摘要

　　◆ 2019.9.23，我国部分省市生猪均价为27.82元/kg，环比+0.36%。当前猪价持续创新高，随着消费旺季的到来和非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性，我们以为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说，在猪价高位断定的背景下，我们以为需要关注出栏量情况及业绩兑现情况，19H2出栏量受疫情及留种的影响，预计出栏量会有一定压力。但根据生产性生物资产数据，部分养殖企业产能均已开始恢重，利好20年生猪出栏量增长，叠加猪价高位，公司业绩将呈现爆发式增长。当前股价与猪价背离，部分源于非洲猪瘟疫苗研制发展加速、上市公司月度出栏量数据不及预期等情况，我们以为短期因素影响投资者信心，随着公司利润层面的兑现，股价将迎来新的曙光。

　　◆ 基于生猪养殖与疫苗行业的判断，建议关注天康生物(8.620, 0.31,3.73%)、中牧股份(14.280, 0.02, 0.14%)、海大集团(31.840, 0.56,1.79%)。在糖周期方面，全球糖主产国减产趋势断定，股价尾随糖价上行，建议关注中粮糖业(8.970, 0.02, 0.22%)。

　　核心观点

　　01

　　最新观点

　　1)猪肉价格大幅上涨影响CPI同比扩大，农林牧渔景气度提升。2019年8月，我国CPI同比上涨2.8%，其中食品项同比+10%，食品中猪肉同比+46.7%。2019年8月，我国农产品(5.190, -0.01, -0.19%)进口金额为132.97亿美元，同比+3.23%，出口金额为63.61亿美元，同比-1.87%，贸易逆差69.36亿美元，同比+8.39%。

　　2) 产能持续下行，猪价持续创新高，利润兑现成核心关注点。2019.9.23，我国部分省市生猪均价为27.82元/kg，环比+0.36%。当前猪价持续创新高，随着消费旺季的到来和非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性，我们以为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说，在猪价高位断定的背景下，我们以为需要关注出栏量情况及业绩兑现情况，19H2出栏量受疫情及留种的影响，预计出栏量会有一定压力。但根据生产性生物资产数据，部分养殖企业产能均已开始恢重，利好20年生猪出栏量增长，叠加猪价高位，公司业绩将呈现爆发式增长。当前股价与猪价背离，部分源于非洲猪瘟疫苗研制发展加速、上市公司月度出栏量数据不及预期等情况，我们以为短期因素影响投资者信心，随着公司利润层面的兑现，股价将迎来新的曙光。

　　3)三大主产国陷入减产周期，糖价或上行。我们以为19年糖产量浮现拐点，20-21年持续处于减产周期，糖价开启上行趋势。从三大主产国看：1)19.8巴西圣保罗醇油比为0.64，低于0.7分界线;截至19.9.1，巴西制糖比35.5%，维持历史低位;19.9.19国际原糖现货价为11.75美分/磅(低于糖醇平衡价14美分/磅)。我们以为巴西19/20榨季糖产量将负增长。2)印度天气因素成糖产量最大变量，19年季风雨推迟，北方邦、卡邦、马邦都受不同程度的洪水、干旱影响，预计全年糖减产幅度可达15%以上。3)国家政策影响种植意愿，泰国补贴赤字严重，且部分种植户转向竞争作物，新榨季糖减产幅度将扩大。

　　4)年初至今板块表现强于沪深300，养殖产业链表现优异。年初至9月23日，农林牧渔板块上涨38.84%，同期沪深300、上证指数上涨30.25%、24.73%。子行业中饲料板块涨幅最大(+72.82%)，畜禽养殖、动物保健、种植业次之，分辞为+71.24%、+55.57%、+38.44%。

　　02

　　投资建议

　　猪价持续上行，高位或将持续到20年中期;对于上市公司来说，在猪价高位断定的背景下，利润兑现成为关键。近期中科院公告即将陷入临床试验阶段，非瘟疫苗研制加速，我们以为可关注具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断，建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。在糖周期方面，全球糖主产国减产趋势断定，股价尾随糖价上行，建议关注中粮糖业。

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　　核心组合

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　　风险提醒

　　猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。