未来猪肉价格的走势有两种可能性：

　　第一种：未来一季度猪肉价格深跌触底，产能加速去化。如若在未来一个季度的消费淡季之中，猪肉价格跌至15-20元/kg位置，促使养殖户出现类似于2021年10月上旬的深度亏损，能繁母猪去化加速。在递推10个月后的2022年末至2023年年初，猪肉供给将明显下降，在冬季腌腊需求与春节效应助推下，猪肉价格或将加速上行。这种情况下，新一轮猪周期将在2022年下半年如期开启，参照过去几轮猪周期的历史规律，预估2022年下半年猪肉价格的上涨幅度有望达到40-60%。

　　第二种：未来一季度猪肉价格低位震荡，产能去化速度放缓。假设未来一个季度猪肉价格低位震荡，生猪养殖的预期利润在盈亏平衡线周边徘徊，而养殖户对下半年价格开始上涨的预期升温，能繁母猪去化缓慢。在递推10个月后的2022年末至2023年年初，供需格局难以实质性扭转，猪肉价格或旺季不旺。这种情况下，新一轮猪周期的价格加速上行或被推迟到2023年，且即便今年三季度猪肉价格如期反弹，其幅度和可持续性大致率将会偏弱，参照历史上震荡期猪肉价格的反弹力度，下半年涨幅约在30%左右。

　　支撑因素是什么?

　　一方面，三元能繁母猪存栏占比已大幅下滑，淡季亏损或加速生猪产能去化。在2021年6月到10月，养殖户已经历了第一次深度亏损后的去化，这促使当前三元能繁母猪的占比越发靠近2019年年初的水平，后续的能繁母猪去化将更倾向于高胎龄的二元母猪，实际产能的削减幅度更为可观。截止2022年2月18日的数据表明，自繁自养生猪再度陷入了头均495.14元的深度亏损。而短期淡季需求低迷持续，或使抗风险能力偏弱的养殖户加速退出。

　　另一方面，本轮猪周期中养殖企业在高利润的刺激下加速举债扩张，在生猪价格下行中面临着更大的现金流压力。以现金短债比看(现金短债比=现金及等价物/(短期借款+一年内到期的非流动负债))，截至2021年三季度末，五大上市猪企的短期偿债压力已靠近于2019年初的历史极端水平。

　　可见，未来一个季度猪肉价格走势与能繁母猪去化的力度值得持续关心。我们倾向于认为，情况1发生的概率更大，2022年下半年即可迎来新一轮猪周期的上行。